Доналд Тръмп обича демонстрациите на сила. С изключение, изглежда, когато става дума за долара.

Попитан на 27 януари за скорошното отслабване на американската валута, американският президент заяви, че тя се „справя страхотно“.

След това доларът наистина се „справи страхотно“ - поне в този тръмпов смисъл - понижавайки се до най-слабото ниво спрямо кошница от други валути от почти четири години насам. От пика си преди встъпването на Тръмп в длъжност миналата година доларът вече е поевтинял с около 12%.

Въпреки настояването на финансовия министър Скот Бесънт, че САЩ имат политика на „силен долар“, Тръмп очевидно вярва, че по-слабата валута ще стимулира американския износ и ще ограничи вноса, като по този начин ще свие търговския дефицит - една от дългогодишните му фикс идеи.

Много инвеститори обаче се опасяват, че зад това стои нещо по-злокобно: презрението му към европейските съюзници на САЩ, атаките срещу независимостта на Федералния резерв и ерозията на други институционални норми.

По търговските зали се носи оживен говор за т.нар. „debasement trade“ - общ термин за залози върху влошаването на американската финансова изключителност. Ако тези инвеститори са прави, разпродажбата на долара едва е започнала, пише The Economist.

Първият и най-очевиден аргумент в подкрепа на „debasement trade“ е стремглавият ръст на златото. Тройунция вече струва близо 5 500 долара - с 25% повече спрямо началото на годината, и то още преди февруари. В наши дни този древен съхранител на стойност поскъпва не само при лоши новини, но и при добри.

След като на 2 април миналата година Тръмп разкри стената си от глобални мита, индексът S&P 500 на големите американски компании се понижи с над 1% в 27 отделни дни.

Средно в тези дни цената на златото се покачваше с 0,6%. В 24-те дни, когато S&P 500 скачаше с повече от 1%, златото също поскъпваше — макар и по-умерено, с около 0,2%.

Ако златото разказва една история, други активи обаче разказват различна. Американските ценни книжа съвсем не се изоставят масово.

Щатският долар падна до най-ниското си ниво от февруари 2022 г.

„Мисля, че е страхотно“: Ще проработи ли подходът на Тръмп към слабия долар

Дори при отслабването на долара през последните 12 месеца, S&P 500 е нараснал с 15%. На 27 януари индексът достигна нов исторически връх.

Доходността по 10-годишните американски държавни облигации - която се движи обратно на цената им - е по-ниска, отколкото когато Тръмп пое поста преди малко повече от година.

Защо американските активи остават толкова силни въпреки привидната слабост на долара?

Едно обяснение на Economist е, че доларът всъщност не е чак толкова слаб. Въпреки спада през последната година, реалният валутен курс - който отчита инфлационните разлики между държавите - остава с 13% над средното си ниво за последните 30 години. Според индекса „Биг Мак“ на Economist, базиран на цените на популярния бургер по света, доларът е надценен спрямо 49 от 70 валути.

Друго обяснение е свързано с начина, по който чуждестранните инвеститори, които от глобалната финансова криза през 2007–2009 г. насам са натрупали огромни позиции в американски активи, се защитават от валутен риск.

Основен инструмент за това са валутните суапове - деривати, които позволяват на инвеститорите да хеджират риска от обезценяване на чужда валута.

Златото поскъпна с над 3% и за първи път премина границата от 5 500 долара за тройунция

Златото и среброто чупят рекорд след рекорд, докато цените се откъсват от реалното търсене

Ако тази защита бъде закупена още при първоначалната инвестиция, тя не влияе на валутния курс. Но поради особеностите на финансовата математика това не важи, когато портфейлът се хеджира на по-късен етап.

Проучване на Банката за международни разплащания, публикувано през юни, показва, че след митническата офанзива на Тръмп през април много повече инвеститори са побързали да хеджират валутната си експозиция.

Тогава американските активи поевтиняха, повличайки надолу и долара. Така че отслабването на валутата може да е отражение не на стратегия „продай Америка“, както твърдят някои ентусиазирани наблюдатели, а по-скоро на „хеджирай Америка“.

Както реалният валутен курс, така и хеджиращото поведение подсказват, че доларът може да има още доста пространство за спад.

Ако американската валута не е слаба в исторически план, тя лесно може да стане по-слаба. А хеджирането може да ускори този процес — особено ако Тръмп постигне желанието си и Фед понижи краткосрочните лихви. (Централната банка ги запази без промяна на 28 януари.)

////

Причината е, че цената на валутните суапове се движи в синхрон с тези лихви. По-евтината „застраховка“ ще привлече още чуждестранни инвеститори - особено ако американските активи продължат да поскъпват. Но колкото повече валутни суапове се купуват, толкова по-силен ще бъде натискът надолу върху долара, посочва Economist.

Ако този самоподсилващ се цикъл продължи достатъчно дълго, „хеджирай Америка“ в крайна сметка може да се превърне в пълнокръвно „продай Америка“. Ако Тръмп продължи да подкопава доверието във финансовата система на САЩ, този момент може да настъпи по-рано.