Главният изпълнителен директор на Nvidia Дженсън Хуанг публикува в X данни за цените за наем на графични процесори и директно ги насочи към инвеститорите, според които възходът на AI чиповете се крепи на съмнителни счетоводни допускания.

Известният трейдър Джим Чанос реагира само няколко часа по-късно.

Така отново се разгоря един от най-следените спорове сред инвеститорите в AI в момента. Майкъл Бъри има къса позиция срещу Nvidia и твърди, че компаниите, които купуват чиповете ѝ, отчитат печалби, които на практика още не са реализирали.

Публикацията на Хуанг от 8 септември е поредният му опит да оспори тази теза.

Бъри поставя под съмнение печалбите на купувачите на Nvidia

Бъри, който стана известен с прогнозата си за срива на американския жилищен пазар през 2008 г., разкри по-рано тази година къса позиция срещу Nvidia чрез Scion Asset Management.

Основният му аргумент е, че облачните компании амортизират графичните процесори на Nvidia твърде бавно, което изкуствено увеличава отчетените им годишни печалби.

Инвеститорът предупреждава, че ентусиазмът около компанията може да изпреварва фундаментите след едно от най-шумните IPO-та на пазара

SpaceX вече струва почти 3 трлн. долара. Майкъл Бъри вижда проблем

Google, Microsoft и Oracle приемат в счетоводните си оценки, че AI чиповете им имат полезен живот от около шест години. Според Бъри по-реалистичният срок е между две и три години предвид скоростта, с която Nvidia пуска нови поколения архитектури.

По негови изчисления облачните компании може да подценят разходите си за амортизация с около 176 млрд. долара за периода между 2026 и 2028 г.

Meta даде конкретен пример за мащаба на подобни счетоводни решения още в началото на 2025 г. Компанията съобщи, че удължаването на полезния живот на определени сървъри до 5,5 години е намалило разходите ѝ за амортизация с около 2,9 млрд. долара за годината.

Според Бъри Google, Microsoft и Oracle прилагат сходен подход върху далеч по-големи паркове от графични процесори. Той развива публично тази теза още от края на 2025 г., макар фондът му да не е давал подробно интервю за конкретната сделка.

Аргументът за амортизацията остава и най-ясно формулираната част от мечия сценарий на Бъри за Nvidia, която може да бъде проследена през регулаторните документи и публикациите му в социалните мрежи.

Конгломератът добави общо 17 милиарда долара в акции на компанията-майка на Google през второто тримесечие, което я превърна в третата по големина позиция в портфейла му

„Значим играч“: Защо Berkshire Hathaway заложи на Alphabet в AI ралито

Хуанг показа колко струва наемът на чипове Nvidia

На 8 септември Хуанг сподели публикация на платформата за финансови пазари Ornn Exchange, според която цената за наем на Nvidia H100 е скочила с 22% само за месец до 3,28 долара на час.

H100 излиза на пазара през 2022 г. Тоест чипът вече е на няколко години, но въпреки това днес се отдава под наем по-скъпо, отколкото преди месец.

Още на 13 август Хуанг посочи друг пример. CoreWeave е подписала договор за наем на графични процесори Nvidia A100 чак до 2029 г. A100 дебютира през май 2020 г., което означава, че част от тези чипове ще продължат да носят приходи близо девет години след пускането си на пазара.

Това директно противоречи на модела на Бъри, според който подобен хардуер би трябвало да загуби икономическата си стойност много по-рано.

Производителят на чипове използва огромните си финансови резерви, за да финансира AI лаборатории и облачни доставчици, като по този начин си гарантира пълен контрол и дългосрочно лидерство в сектора

Капиталовите инвестиции на Nvidia достигат $99 млрд. и я превръщат в глобален инвестиционен гигант

CoreWeave излезе на борсата по-рано тази година и вече има договори за близо три пъти повече GPU капацитет, отколкото разполага в момента. За Хуанг фактът, че компания подписва дългосрочни договори за шестгодишен хардуер, е именно доказателството, което инвеститорите трябва да видят.

„Мощният парк от A100 остава напълно работоспособен от 2020 до 2029 г. Изчислителният капацитет на Nvidia е взаимозаменяем, издръжлив и изключително лесен за отдаване под наем. Това е производителен актив, който генерира приходи“, написа Хуанг през август.

Джим Чанос обаче отвърна на публикацията му от 8 септември с прост въпрос:

„Тогава защо не ги отдавате под наем сами? Или просто не продължите да вдигате цените?“

По-късно той уточни, че критиката му е насочена към компаниите, които купуват графични процесори Nvidia, за да ги отдават под наем, а не към самата Nvidia. Чанос има къси позиции срещу компании за центрове за данни и т.нар. neocloud оператори и описва бизнеса с отдаване на GPU капацитет като пазар на суровина, при който отделните доставчици трудно могат да се отличат.

Близо четири години след появата на ChatGPT на OpenAI Nvidia продължава да расте с впечатляващи темпове. Приходите ѝ през последното тримесечие са се увеличили повече от два пъти спрямо 46,7 млрд. долара година по-рано

Далеч над очакванията: Хуанг прогнозира 70% ръст на приходите на Nvidia през финансовата 2028 г.

Какво показват данните от пазара на GPU

Главният изпълнителен директор на CoreWeave Майк Интратор даде допълнителен контекст по време на разговора с анализатори за резултатите на компанията за второто тримесечие.

Партида от H100, освободена след изтичането на предишен договор, е била незабавно отдадена отново на цена, равна на 95% от първоначалната.

„Всички данни, които получавам, ми показват, че тази инфраструктура запазва стойността си“, каза Интратор пред CNBC.

Silicon Data, която следи остатъчната стойност на графичните процесори, оценява шестгодишни чипове A100 на около 5000 долара на вторичния пазар към септември.

Компанията посочва още, че цените на A100 са спрели да падат в края на 2025 г., а стойността на H100 и B200 през 2026 г. се е повишила заедно с поскъпването на наемите.

TSMC вече държи 72,5% от глобалния пазар, а капацитетът ѝ за най-модерните технологии остава изцяло зает заради силното търсене на AI процесори

Най-големият производител на чипове в света постави нов рекорд по приходи

Чанос от своя страна отдавна предупреждава за това, което нарича „амортизационна бомба със закъснител“ при компании като CoreWeave и Oracle.

Според него един чип може да продължи да работи технически, но да стане икономически остарял само за три до четири години.

Къде стои спорът в момента

Засега пазарните данни дават аргументи на Хуанг: по-стари поколения GPU продължават да се отдават под наем при високи цени и да запазват значителна стойност години след пускането си, пише The Street.

Това обаче не затваря спора за амортизацията. Бъри твърди, че технологичното остаряване в крайна сметка ще принуди облачните компании да признаят по-високи разходи, докато Nvidia представя своите чипове като дълготрайни активи, способни да генерират приходи много по-дълго.

Nvidia досега не е дала подробен отговор на изчисленията на Бъри извън публикациите на Хуанг в X. Затова цените за наем и остатъчната стойност на GPU остават един от най-преките начини да се следи кой печели този спор.