Досега не е имало първоначално публично предлагане като това на Anthropic – с технология, която едновременно обещава толкова много и носи толкова сериозни рискове.

Този парадокс минава през целия IPO проспект от над 300 страници.

В него компанията многократно заявява, че може да бъде от полза за човечеството и да помогне за решаването на някои от най-големите му проблеми. В същото време предупреждава, че изкуственият интелект може да създаде „катастрофални или екзистенциални рискове за човечеството“.

Това противоречие отдавна присъства в публичните изяви на главния изпълнителен директор Дарио Амодей, а сега, когато компанията продава акции, може би е време той да реши на коя версия вярва повече.

Първичното публично предлагане на Nasdaq под борсовия код ANT следващия месец ще бъде и своеобразен тест дали инвеститорите на публичните пазари споделят визионерския устрем, с който AI лабораторията на Дарио Амодей досега привличаше частен капитал.

Инвеститорите ще трябва да приемат сложна структура на управление, която оставя обикновените акционери почти без влияние, както и изключителни по мащаб финансови и обществени рискове.

На фона на стремителния ръст и ангажиментите за 800 млрд. долара за центрове за данни основателите призовават бъдещите акционери „да не възприемат покупката си единствено като финансова сделка“.

Ето какво показва документът на Anthropic, според обобщенията на Financial Times и The Wall Street Journal.

Компания, изградена около мисия

В проспекта Anthropic поставя силен акцент върху мисията си да разработва изкуствен интелект отговорно и в дългосрочен интерес на човечеството.

Седемте основатели посочват, че това е важно конкурентно предимство, което помага на компанията да привлича таланти и да се концентрира върху „работата с най-висока стойност за човечеството“.

Сред дългия списък с рискове Anthropic предупреждава, че отклоняване от мисията под натиска на конкуренцията, напускането на ключови ръководители или прекалено бързият растеж могат да подкопаят културата на компанията, която е „критично важна за успеха ѝ“.

FT: Anthropic отчита близо 50% ръст на тримесечните приходи до 16,8 млрд. долара преди планираното IPO

Финансови резултати

Проспектът дава най-ясната досега картина за рязкото увеличение на приходите на Anthropic.

Според документа и данни, споделени наскоро с инвеститори, приходите са нараснали от 4,6 млрд. долара през миналата година до над 33 млрд. долара само за деветте месеца до края на септември.

Зад този ръст обаче се крие сериозен риск от концентрация. Само пет клиенти са генерирали 25% от приходите през първите девет месеца на годината, а едва 250 клиенти харчат повече от 10 млн. долара годишно.

Anthropic предупреждава, че досегашният бърз растеж „може да отразява ранния етап на навлизане“ на технологията и да се забави през следващите месеци.

Темпът вече показва признаци на охлаждане. След като приходите са се увеличили повече от два пъти между първото и второто тримесечие на 2026 г., между второто и третото тримесечие ръстът е бил близо 50%.

Основателите предупреждават и че решенията им „могат да противоречат на очакванията на инвеститорите“, тъй като максимизирането на печалбата ще бъде балансирано с „обществения интерес“, а някои бизнес решения могат да изглеждат „странни или нетрадиционни“.

Дарио Амодей е спечелил 18 милиона долара като шеф на Anthropic за миналата година

По пътя към печалба

За да финансира разходите си в краткосрочен план, Anthropic разполага с паричен резерв от 112 млрд. долара.

Компанията работи за достигане на устойчива печалба, като се стреми да използва по-ефективно ограничения си изчислителен ресурс. Част от стратегията е собственият ѝ модел Claude да участва в обучението на следващите поколения модели.

През първото тримесечие на 2025 г. Anthropic е харчила малко над 2,50 долара за изчислителни ресурси и инфраструктура за всеки 1 долар приходи. До второто тримесечие на 2026 г. този разход е спаднал под 50 цента.

Оперативният марж на Anthropic за трите месеца до 30 юни е достигнал 8%, а оперативната печалба – 1 млрд. долара. За същия период година по-рано компанията е отчела загуба от 1,2 млрд. долара.

Anthropic обаче предупреждава, че финансовите резултати вероятно ще „се колебаят значително от период до период“ заради огромните разходи за изчислителна мощност.

Изчислителната мощност е „критичният ресурс“

Anthropic определя изчислителната мощност като „критичния ресурс“ за бизнеса си.

Надпреварата за чипове и капацитет в центрове за данни е довела до серия от сделки, чрез които AI компанията е поела ангажименти за повече от 800 млрд. долара, някои от които се простират чак до 2045 г.

Основателите признават, че инвестициите им в изчислителни ресурси „на пръв поглед могат да изглеждат безотговорно големи“, като определят подхода си като „смел, но разумен“.

Най-големият ангажимент е към Broadcom, която съвместно с Google разработва AI процесорите TPU и предоставя достъп до тях на Anthropic по договори на стойност 161 млрд. долара за пет години.

От 2028 г. Anthropic очаква да похарчи още до 150 млрд. долара за TPU.

Сделките на AI компанията със SpaceX са на стойност до 120,5 млрд. долара до 2029 г. След въвеждането на целия договорен капацитет той ще струва около 3,1 млрд. долара месечно.

Google, Amazon и Microsoft ще предоставят изчислителни ресурси в облака за поне 269,4 млрд. долара през следващото десетилетие, а договорите с по-новите облачни доставчици Nscale и Lambda са на стойност до 86 млрд. долара.

„Нещата никога повече няма да са спокойни“: Хората, които изграждат AI, се готвят за апокалипсис

Големите печеливши

Ако Anthropic излезе на борсата при оценка от 2 трлн. долара – сценарий, който съвсем не е гарантиран – дългогодишните ѝ инвеститори, включително технологичните компании, които ѝ предоставят изчислителна инфраструктура, могат да реализират огромни печалби.

Най-големият инвеститор сред облачните гиганти е Amazon. Ако всички конвертируеми инструменти бъдат превърнати в акции, компанията би притежавала около една пета от Anthropic – дял на стойност приблизително 400 млрд. долара при оценка от 2 трлн.

Собствеността на Amazon обаче е ограничена до 12%, а останалата част се държи под формата на инструменти, които могат да бъдат конвертирани само когато се освободи място под този праг.

Следва Google с дял от около 7%, който може да се увеличи, тъй като компанията е поела ангажимент да инвестира до още 20 млрд. долара.

Anthropic е решила и да разпредели във времето възможността вътрешни акционери да продават книжата си на публичния пазар.

Предвидени са пет дати за освобождаване на акции през първите 76 дни от търговията, докато обичайната практика е ранните инвеститори да получат право да започнат продажби едва 180 дни след IPO.

Anthropic става AI консултант на „бели якички“ в Европа

„Нова“ структура на управление

Anthropic признава, че нейната „нова“ структура на корпоративно управление „се различава съществено“ от тази на повечето публични компании.

На практика тя оставя обикновените акционери почти без контрол върху решенията на компанията.

На върха на структурата стои Long-Term Benefit Trust – тръст, който сам назначава членовете си и по правило има правото да избира и освобождава четирима от седемте директори в борда на Anthropic.

Сред настоящите попечители са бившият председател на Федералния резерв Бен Бернанке и професорът по физика и астрономия в Харвардския университет Кристофър Стъбс.

Нито главният изпълнителен директор Дарио Амодей, нито сестра му Даниела, която също е сред основателите, могат да бъдат отстранени от борда от тръста.

Останалите трима членове на борда формално ще бъдат избирани от акционерите, но основателите ще запазят оперативния контрол чрез специален клас акции, който им осигурява 50,1% от правата на глас.

Anthropic: AI моделите са на месеци от способността да се копират сами

„Екзистенциалните“ рискове

Документът съдържа цели 92 страници с „рискови фактори“, които рязко се отличават от стандартните юридически предупреждения, включвани обикновено в подобни проспекти.

Разделът с рисковете на Anthropic е приблизително три пъти по-дълъг от този на SpaceX и включва необичайно директно предупреждение, че технологията на компанията може да създаде „катастрофални или екзистенциални рискове за човечеството“.

Тя би могла също да окаже „съществена помощ на злонамерени лица, които се опитват да разработват химически, биологични или други опасни оръжия“.

Компанията описва и сценарии, при които може да загуби контрол над собствените си продукти.

Според документа моделите един ден могат да проявят „неочаквано поведение, насочено към самосъхранение“, включително опити да се противопоставят на изключване, да укриват или манипулират информация.

Те биха могли също да генерират „принудителни или измамни“ отговори, наподобяващи „изнудване“, предупреждава Anthropic.

Компанията посочва, че тези рискове могат да се окажат толкова големи, че да не могат да бъдат застраховани нито от отделен застраховател, нито дори от индустрията като цяло.

Да забавиш AI, докато конкурентът ускорява: Дилемата, която раздели технологичните лидери

Регулаторни и политически рискове

Проспектът посочва, че „повтарящите се твърдения за потенциалните негативни обществени последици от AI, включително че той може да измести или премахне работни места, да бъде използван неправомерно или по друг начин да причини вреди и да създаде катастрофални или екзистенциални рискове за човечеството“, могат да навредят на репутацията на Anthropic и да отблъснат потенциални клиенти.

В документа не се споменава, че самият Амодей е сред най-активните публични гласове, които предупреждават точно за подобни сценарии.

През юни Министерството на търговията на САЩ наложи глобални ограничения върху износа на моделите Fable 5 и Mythos 5 на Anthropic, което на практика принуди компанията да ги деактивира.

По-късно ограниченията бяха отменени, но Anthropic предупреждава, че „подобни мерки за контрол върху износа могат да се появят отново, да останат в сила по-дълго или да обхванат допълнителни модели и възможности“.

Компанията посочва и че е подчинена на „сложни и постоянно променящи се закони, регулации и други правни задължения, свързани с неприкосновеността на личния живот и защитата на данните“.

Излизането на борсата ще увеличи и правните рискове.

Ако AI агент на Anthropic причини щети, компанията може да се изправи както пред дела за обезщетения, така и пред спорове, свързани с капиталовите пазари.

В петък притежателите на правата върху музиката на Елвис Пресли заведоха дело срещу Anthropic с твърдението, че компанията е използвала повече от 200 негови песни за обучение на моделите си без разрешение.

Ищците претендират за над 41 млн. долара обезщетение.

„Разходите за защита срещу подобни съдебни дела, независимо дали претенциите са основателни, са значителни“, посочва Anthropic в проспекта.

При толкова огромни рискове възниква естественият въпрос: защо Anthropic излиза на борсата точно сега?

Според The Wall Street Journal компанията се опитва да се възползва от бума около изкуствения интелект и да даде възможност на служители с опции и на ранни инвеститори да осребрят част от дяловете си, преди конкурентното предимство на Anthropic да започне да се стопява – или преди част от рисковете да се материализират.

Един сравнително слабо подчертан сигнал за потенциални проблеми е настояването на Anthropic върху нейното „обществено полезно предназначение“, което включва идеята да се гарантира, че „най-трудните проблеми пред човечеството няма да бъдат оставени единствено на пазарните сили“.

Според WSJ това подсказва, че Anthropic ще продължи да настоява за по-голяма роля на държавата в контрола върху изкуствения интелект.