Спечели или загуби България от преструктурирането на дълга си

9036
Спечели или загуби България от преструктурирането на дълга си

Тук, поради спецификата на моята работа, мога да обяснявам надълго и широко какво представлява валутният курс и какво отразява, но не мисля, че има смисъл. ЕВРО... и ДОЛАР. Двете валути на най-големите зони в световен мащаб и като капиталови потоци, както и двете основни световни валути. Един от основните митове за котировките на евро долар и валутните пазари като цяло е, че те са трендови.

Точно обратното – колкото по-усилен е търговския и капиталовия поток между две зони, толкова по-РЕЙНДЖОВИ е валутният курс. Тоест, рязка обезценка винаги е последвана от рязко поскъпване и обратно. Това се обяснява много точно, надълго и широко, посредством експорт, капиталови приходи разходи и прочие.

Второто червено балонче. Точно на дъното! Е това му се вика перфектен таймниг! Представете си сега, че Вие сте инвестиционна банка, която ... има много долари. И те през годините до 2000 поскъпват главоломно... Тогава се търси начин, понеже е ясно, че това не е акция или някакъв актив... та се търси начин тези печалби да се капитализират. Тоест, инвестиционните банки търсят... да продават долари... на „умници”, които точно в този момент да ги купуват.


Точно в началото на процеса на brady exchange-а, EURUSD E НА ИСТОРИЧЕСКИ МИНИМУМ, но тази мъъъъничка подробност не е от значение за никого от тогавашния финансов екип. Същевременно, точно в този период няма държавен дългов инструмент (да не говорим с подобни размери), който да е превалутиран от задължение, деноминирано в долари към евра.

За съжаление, с подобно действие се постига следният ефект за България – ефективно се капитализира натрупаната загуба от поскъпването на щатския долар в периода 94-2000, EURUSD (1.24-0.87) и се презюмира, че оттук нататък равнището на щатския долар ще е над 2.20 лв. до края на емисията, до падежите през 2013 и 2015 година.

Както всички знаете, реалността е съвсем различна. Доводът, че трябвало да се намали теглото на доларовата експозиция в държавния дълг (от над 60 до под 40%), е основателен и ефектът е постигнат, но цената, на която е направен, както и избраният конкретен момент, е ... меко казано, УЖАСЕН. Всъщност, по-лош избор историята не познава и това е видно от графиката.

За сметка на това през следващата 2003, 2004 година пазарите са на съвсем различно ниво и тогава много други държави изчистват своите брейди облигации. Но... ефектът, та ефектът както и ОТГОВОРНОСТТА, винаги трябва да се носят от КОНКРЕТНИ субекти, осъществили и предложили подобна операция.

Емисията от 835 млн. евро (деноминирана в EUR) към тогавашния момент заменя 735 мнл. долара! Курсът, по който се прави размяната, е 0.88 (пазарен към осъществяване на замяната).

В случай че подобна сделка не беше осъществена към тогавашния момент, с каквато и да е била трезва оценка за нивото на EURUSD (на рекордно ниски стойности, под паритет!!!) днешният размер на тази емисия в левове би била 1,127 млрд. лв. Вместо това, към момента дългът по тази емисия на България е 1.633 млрд. лв. НЕТЕН ЕФЕКТ ЗА БЪЛГАРИЯ Е ЗАГУБА ОТ 506 млн. лв.

3. Лихвите – Точно подбрания период за осъществяване на сделката е характерен и с още рекорди. LIBOR, към когото тогавашните лихвени задължения са били обвързани е на РЕКОРДНО НИСКО НИВО, тоест лихвените задължения на България, които са плаващи, обвързани с LIBOR са рекордно ниски.

Въпреки това, както се вижда на снимките на НОВИТЕ емисии, продукт на финансовите инженери от НДСВ, са фиксирани на съответно 7.5% и 8.25%. В случая, основанието и обяснението за този ход бе, че... лихвените плащания ще са по-предвидими, когато са „сигурни” и „фиксирани”.

Странно е, че премията на тогавашните пазарни котировки съответства на курс около 5.75-6% LIBOR. Всъщност, пазарният гравитира около 2%... и така и не достига до „заложените” и приети за „пазарни” стойности от 6%.

Естествено негативната разлика се плаща от длъжника България, докато директните позитиви се получават от тези, които купуват облигациите. Всичко това показва само едно – или грубо непознаване на функциониране на международните валутни/парични пазари или тотално неглижиране на макро и микроикономическите процеси.

С една дума – или за да го направиш трябва да си много глупав и да не отчетеш негативните сценарии или ... просот да имаш интерес да го направиш.

За да стане по-ясно - представете си, че сега имате ипотечен кредит и плащате EURIBOR + 0.25% = 0.8-0.9%, но Вие понеже сте много далновиден – отивате и казвате на банката: „ЗА ДА МОГА ДА СИ ПРЕДВИЖДАМ ПЛАЩАНИЯТА, ИСКАМ ВЕЧЕ ДА ВИ ПЛАЩАМ ФИКСИРАНО 5%!” Умно, нали?!

Нетен ефект – лихвения диференциал, който се оформя след крупните сделки от 2001-2002 година, е в размер на 3.5-4%. Тази разлика в лихвата ... е пряк ефект през ЦЕЛИЯ ПЕРИОД НА ДЪРЖАВНИЯ ДЪЛГ.

За да можете да сравните как изглеждат нещата, за брейди облигации през 2003 година България плаща лихви от 108 млн.лв, докато за евро и глобалните облигации 327 млн.лв. Преди сделката теглото, деноминирани в долари е едно и също (малко над 2 млрд. долара). Тоест, с една дума, на годишна база (само за първата година) от лихвени разлики, загубата от сделката е в размер над 220 млн. лв, тази разлика варира според движението на LIBOR през периода, но сами може да си направите изводите колко повече ще плати България до падежиране на емисиите през 2013 и 2015 година.

Какво се случва сега? Сега правителството емитира нова емисия със следните характеристики:

950 милиона евро емисия, падеж 09.07.2017 година, купон 4.25%, bid 109 /YtM 2.20%/ ask 109.15 /YtM 2.16%/

Това е направено, за да може да се плати задължението, което следва да бъде погасено по първия падеж 2013 година. Чудите се защо обедняваме?... Защо България е с тежко хронично дългово минало? Просто защото... може би хората, които управляват дълга на България, са си ... все едни и същи. Защо го казвам?! Защото човекът, най-яростно и арогатно защитаващ тези „позитивни” резултати, е и същият човек, който... отново защити и „новата” успешна емисия, пласирана на 4.25% купон... и месец по-късно търгувана на 2.16-2.2%

Не е луд този, който яде баницата... нали знаете?! И още нещо. Общата загуба на България:

1. 300 млн.долара... от поскъпване на брейдита, след умните изявления на Правителството и пилотно проектче. (460 млн лв по сегашен курс)

2. 506 млн. лв курсови разлики, от правилно подбрания момент да се канселират доларови задължения и да се емитират еврови.

3. 220 млн. лв / година от лихвени разлики. ТОТАЛКАТА е по ... 10 години. Честито на плащащите!

P.S.: Ако „фин. министър на годината” и компания бяха изчакали поне 1 година.. всички тези негативни ефекти щяха да са с 35% по-малко само от курсови разлики. Браво на всички т. нар. ЮПИТА (YoungProffessional!).

Верни на това да представяме всички гледни точки, екипът на Profit.bg ще публикува и отговора на икономиста Владимир Каролев по отправените нападки:

Подходът да се анализира постфактум (ex post) решение за финансова сделка или инвестиционно решение е ясно доказателство за икономическата неграмотност (или нарочна предубеденост) на този който предлага да се анализира ex post финансова сделка или инвестиционно решение.

Българският бизнес

Подобни статии

Най-четени статии

Facebook Коментари

Добави коментар

Екипът на Profit.bg Ви благодари, че използвате кирилица за вашите коментари.
В случай, че коментарът Ви съдържа нецензурни квалификации и лични нападки или обиди на расова, сексуална, етническа или верска основа, той ще бъде изтрит от модератора на сайта.

Коментари

TIL
# 0
13:11 | 12 November 2012
Подкрепям опита да се правят анализи. Нищо, че са постфактум. Няма икономическа специалност, която да не изучава Стопанска история (е няма и спор, че няма студент, на който тя да не му е минимум досадна, да не използвам по-силна дума). А всъщност от анализа на Стопанската история могат да се правят важни изводи. Умните се учат от грешките на другите, тъпите ги повтарят, идиотите - повтарят собствените си. Очевидно са допуснати грешки, най-малкото при разполагането във времето, съзнателни или не, не става дума за търсене на наказателна отговорност. Все пак, участието на г-н Каролев в тази дискусия е малко странно. Твърде близък е той с Властта (даже е част от нея, със всички произтичащи от това благинки и възможности на база преференциален достъп до информация) в онзи момент, за да приемем мнението му за уместно в подобен исторически спор.
към Тони
# 1
11:11 | 12 November 2012
Тони, ама и ти нещо си избързал с изводите. Миналото е минало и суапа е направен при определен курс, който вече е фиксиран. Доларовия дълг е почти платен, с изключение на малката доларова облигация, т.е. бъдещия курс на долара не ни бърка и няма значение какъв ще е след пет години.
bb
# 2
16:11 | 10 November 2012
На онова празно лапацало каролев ще му кажа, че без да е финансист човек, като автора на статията, само пълен идиот може да превалутира дълг от долари в евро в навечерието когато страната - емитент на доларите влиза във война с 4-тата армия в света, каквато беше тогава иракската. Или пълен идиот или комисионер,който завлече 60 милона евро комисиона и я обърна на хотели по морето! Чудя му се само на владо какво кокалче подхвърлиха, ама то е ясно - едно хотелче на банско, та сега се дере.
Тони
# 3
16:11 | 9 November 2012
Благодаря ня Владо Каролев, че му е написал отговора на трейдъра, смятал външния дълг като счетоводител по ТРЗ. Мислех аз да му pi[a на трейдъра колко е далече от истината за управление на дълг на държава. Поради курсови разлики са загубени 500 млн., защото курса е бил 2.4 лв. за долар. сега е 1.52! Я си представи, че след 5г. курса стане 2.5 за долар, какво ще ми пишеш тогава счетоводителю? Каква теория ще защитаваш?? Сега ми вадиш разни проучвания големи банки! Къде са им прогнозите за сегашната криза в момента и как тя ще се развие следващите 3г.? Нали са супер в прогнозирането. Имам забележки във всеки извод, който си направил!
Абонирайте се за електронния
информационен бюлетин на Profit.bg