Американските технологични гиганти преминаха от печатането на пари към изгарянето им. Заради огромните разходи за центрове за данни пазарът очаква общият свободен паричен поток на Alphabet, Amazon, Meta и Microsoft да стане отрицателен през следващата година.

Залогът на Силициевата долина за бъдещето обаче вече носи истински богатства на други компании.

Очаква се три дружества да генерират свободен паричен поток от над 200 млрд. долара всяко през следващата година. Едното е любимецът на американския пазар Nvidia, който проектира мощните процесори, необходими за работата на AI моделите.

Другите две са Samsung и SK Hynix, южнокорейските компании, които доминират пазара на по-обикновените чипове памет, използвани в телефони, лаптопи и все по-често в центрове за данни. Огромните им приходи представляват едно от най-мащабните трансгранични прехвърляния на капитал в корпоративната история, пише The Economist.

Сега страна, която съвсем наскоро се увлече по фондовия пазар, открива, че акциите могат както да поскъпват, така и да поевтиняват.

От пиковите им нива през юни акциите на Samsung и SK Hynix са се сринали съответно с 41% и 52%, заличавайки 1,2 трлн. долара от силно концентрирания южнокорейски пазар.

Книжата на SK Hynix загубиха над една пета от стойността си само тази седмица, докато инвеститорите осмисляха разочароващото шесткратно увеличение на тримесечната оперативна печалба спрямо миналата година. Акциите на Samsung не са били толкова волатилни от времето на дотком балона.

Южна Корея се превърна в мащабен експеримент, съчетаващ крайностите на държавния капитализъм и борсовата спекулация, отбелязва още The Economist в анализ за рубриката си Schumpeter.

Миналата година, след неуспешен опит за преврат, президентът на страната се опита да повдигне националния дух, като подгряваше оптимизма около фондовия пазар.

Основният индекс Kospi бързо достигна равнището, което правителството беше обявило като своя цел.

Нивото от 5000 пункта на основния борсов индекс е силен тласък за Ли Дже-мьон, който проведе кампанията си с обещания за корпоративни и финансови реформи

Южнокорейският президент обеща бум на индекса Kospi. Пазарът го превърна във факт

Обикновените южнокорейци изтеглиха средства от банки и застрахователни компании, за да ги вложат в акции. Работниците заплашиха със стачни действия, за да получат бонуси, съизмерими с тези на Уолстрийт.

Служителите на SK Hynix и подразделението за чипове на Samsung в крайна сметка договориха забележителните 10% от оперативната печалба.

В SK Hynix това може да означава бонус от 500 000 долара на човек през тази година и 800 000 долара през следващата. За сравнение, Goldman Sachs е изплатила на служителите си скромните средно 400 000 долара общо възнаграждение през миналата година.

Сега правителството, което само допреди няколко седмици прегръщаше пазарите, е принудено да се извинява за тях.

Едва през април регулаторите одобриха борсово търгувани фондове с ливъридж, обвързани с отделни южнокорейски акции. Те използват деривати, за да умножават дневното движение на съответната акция.

Ако например SK Hynix поскъпне с 1%, инвеститорът може да спечели 2%. Ако обаче акцията се срине с 10%, може да му се прииска да скочи през прозореца, пише The Economist.

Когато разпродажбите започнаха през юни, по хиляди брокерски сметки бяха отправени искания за допълнително обезпечение, а много от тях бяха принудително закрити. Това накара регулаторите да спрат пускането на нови подобни фондове.

На извънредно заседание на 29 юли политиците обещаха сериозно да ограничат използването им. Един от тях сравни пазара с казино.

Акциите на южнокорейския чипмейкър поевтиняха с близо 10% въпреки рекордните тримесечни резултати

Дори печалба от 64 млрд. долара не е достатъчна за инвеститорите в SK Hynix

Акциите на южнокорейските универсални магазини се сриват почти толкова бързо, колкото тези на производителите на чипове, в очакване на луксозните чанти, които вече ще останат непродадени по рафтовете.

Големият въпрос за инвеститорите в Южна Корея е кога цените на чиповете памет ще достигнат своя връх.

Оптимистите твърдят, че строителството на центрове за данни и развитието на роботиката ще поддържат търсенето над предлагането и през следващото десетилетие.

Все по-разпространеното мнение обаче е, че чиповете памет ще последват познатия сценарий на всяка суровина във всеки пазарен цикъл: новото производство ще увеличи предлагането и в рамките на година или две цените и печалбите ще започнат да падат.

Секторът печели от рекордното търсене на центрове за данни, но ниските P/E коефициенти показват страха, че поредният бум може да завърши с познатия срив

Паметта е новото гориво на AI. Защо пазарът още я оценява като стара суровина

Въпреки стремглавото поскъпване акциите на Samsung и SK Hynix през последната година са се търгували средно при коефициенти под 10 спрямо очакваната печалба. Това подсказва, че инвеститорите смятат резултатите им за близки до своя връх.

Може би е неизбежно първата страна, вкусила богатствата, обещани от AI, да бъде и първата, която ще ги изгуби.

Нито една индустрия не може да оцелее, ако всички печалби са концентрирани само в един участък от веригата за доставки. Рисковете пред южнокорейските производители на памет обаче се задават и в други части на AI сектора.

Първият е опасността от превръщането на продуктите в масова и лесно заменима стока.

Продажбите на по-слабо развитите чипове памет на SK Hynix и Samsung са застрашени от увеличаващия се пазарен дял на китайските конкуренти. Един от тях дебютира на борсата тази седмица при огромен интерес.

Акциите на Meta поевтиняха рязко след тежък ден за американските акции, в който Dow загуби над 1150 пункта

Meta задълбочи разпродажбите на Уолстрийт след слаба прогноза и срив на свободния паричен поток

Подобна заплаха тегне и над американските разработчици на AI модели, които могат да се изправят пред екзистенциална конкуренция от китайски модели с отворен код.

Вторият риск е уж железните ангажименти за разходи от страна на клиентите да се окажат далеч по-несигурни.

Двете южнокорейски компании често изтъкват своите „дългосрочни споразумения“ с купувачите. Според тях авансовите плащания и предварително договорените цени им осигуряват предвидимост за печалбите през следващите години.

По-предпазливите инвеститори обаче започват да се опасяват, че клиентите ще намерят начин да се измъкнат от договорите, когато това стане изгодно за тях.

Съществуват съмнения и колко устойчиви биха били дългосрочните договори за наем на центрове за данни, ако разработчиците на AI модели се опитат да се откажат от тях при пазарен срив.

Особено внимание привлича огромният дълг, свързан с гигантския център за данни на Meta, финансиран извън баланса на компанията.

Кирки, лопати и разплата

Nvidia играе важна роля за задържането на тази нестабилна конструкция, твърди The Economist.

Главният ѝ изпълнителен директор Дженсън Хуанг има позиция по почти всеки спор. Миналата седмица той публикува влиятелно писмо в защита на AI моделите с отворен код.

По-важен обаче е портфейлът му.

Хуанг е изградил огромна мрежа от финансови връзки, които поддържат купона. Тази седмица стана ясно, че Nvidia води преговори да гарантира ангажименти на OpenAI за около 250 млрд. долара, свързани с наемането на център за данни.

Проектът може да се превърне в най-големия комплекс за AI изчисления в света и ще използва електроенергия, контролирана от правителството на САЩ

Проект за над 500 млрд. долара: Nvidia застава зад новия мегакомплекс на OpenAI

Още по-забележително е неясно формулираното „партньорство за 500 млрд. долара“ със SK Hynix, обявено през уикенда, както и колко малко значение му отдадоха инвеститорите през тази седмица.

Подобно на централен банкер, който непрекъснато се намесва на пазара, колкото повече Хуанг се опитва да крепи системата, толкова по-нервни стават инвеститорите, заключва изданието.