Три години след началото на надпреварата около изкуствения интелект американският пазар е носи едни от най-високите доходности и достига една от най-крайните степени на концентрация от десетилетия. Уолстрийт обаче все още е далеч от съгласие дали става дума за балон, колко още може да продължи ръстът и какво в крайна сметка би могло да го прекрати.

Това разделение проличава ясно във вътрешен спор между водещите макроикономически експерти на BCA Research. По-внимателният поглед към дискусията показва колко далеч остават позициите една от друга и защо всеки инвеститор участва в този дебат, независимо дали го осъзнава.

Главният икономист на BCA Research Питър Березин и ръководителят на основните макроикономически анализи и главен стратег за развиващите се пазари Артур Будагян заявяват, че песимистичната им позиция се основава на тезата, че американският фондов пазар се намира в балон, движен от корпоративните печалби.

„Макар печалбите безспорно да са силни, маржовете са по-уязвими, отколкото изглеждат, а оценките вече отразяват най-благоприятния възможен сценарий и оставят малко пространство за положителни изненади“, казват Березин и Будагян по време на онлайн дебат, цитиран от MarketWatch.

По думите им оценките на акциите изглеждат прекомерни по почти всички показатели. Ако маржовете на печалба бъдат върнати към нивата от 2019 г., индексът S&P 500 би се търгувал при съотношение от 27 пъти очакваната печалба, над върха от около 26,5 пъти, достигнат през март 2000 г.

И извън технологичния и финансовия сектор останалата част от пазара също не е евтина. По данни, събрани от BCA Research, тези компании се търгуват при 26 пъти печалбата за последните 12 месеца, въпреки че ръстът на печалбите им през последните две-три години е едва около 3%.

След като години наред бяха най-ревностните привърженици на технологичните гиганти, дребните инвеститори вече насочват вниманието си към по-малки компании, които според тях ще бъдат следващите големи печеливши от бума на изкуствения интелект

Индивидуалните инвеститори се отдръпват от „Великолепната седморка“ в търсене на AI новите звезди

Що се отнася до огромните капиталови разходи за AI, при които най-големите технологични компании наливат общо стотици милиарди долари в центрове за данни, специализирани чипове, електропреносни мрежи и енергийна инфраструктура, Березин и Будагян смятат, че тези инвестиции подкрепят отчетените печалби, но влошават паричните потоци.

„Всеки продаден чип се отчита като приход и печалба за производителя, докато технологичните гиганти, които го купуват, записват покупката като капиталов разход, а не като оперативен. Така отчетената печалба се повишава без съответстващо увеличение на паричния поток“, посочват те.

„Според мен AI в крайна сметка ще прилича много на електричеството. Ще направи компаниите по-ефективни, но няма непременно да ги направи по-печеливши, ако всички имат достъп до него“, казва Березин.

Популярен критик на AI акциите предупреждава, че провалът на OpenAI може да разтърси фондовия пазар, да свие инвестициите в центрове за данни и да сложи край на безплатния ChatGPT

Не дали, а кога: OpenAI като иглата, която може да спука пазарния балон

Сред оптимистите за AI са Хуан Кореа, ръководител на звеното за портфейлно структуриране в BCA, и Ноа Вайсбергер, ръководител на анализите на акции.

Според тях пазарът на изчислителна мощ остава по-скоро ограничен, отколкото свръхпредлаган. Те смятат, че възвръщаемостта от капиталовите разходи се подценява, а не се надценява, и че силните печалби обхващат повече компании от обичайно посочваната малка група.

По данни на BCA Research натрупаните неизпълнени поръчки за облачни услуги при най-големите технологични компании са се увеличили с около 750 млрд. долара само през последните две тримесечия. Това показва, че търсенето все още изпреварва възможностите на сектора да го обслужи.

Въпреки опасенията за високите оценки на акциите Кореа и Вайсбергер твърдят, че най-големите доставчици на облачна инфраструктура всъщност се търгуват при най-ниските си оценки от десетилетие, докато възвръщаемостта им продължава да се подобрява.

Доскорошните пазарни фаворити поевтиняха рязко, след като залозите за продължаващ ръст се обърнаха срещу инвеститорите

Американският сектор на чиповете записа най-тежката си седмица от над година

Наемните цени за най-новите поколения графични процесори се повишават през цялата година, стойността на облачните договори на мегават приблизително се е удвоила спрямо година по-рано, оперативната печалба на служител нараства рязко, а приходите извън основния облачен бизнес също се увеличават бързо. Сред примерите са ръстът на рекламния бизнес на Meta, подпомогнат от AI, и възстановяването на Google Search.

„Очакването е през следващите две тримесечия пазарът да бъде изненадан от това колко средства всъщност генерират тези капиталови разходи“, заявяват те.

Спорът не е дали AI е реална технология и дали променя американската икономика чрез дълбоко въздействие върху корпоративната производителност, разпределението на капитала и пазара на труда. И двете страни приемат това за даденост. Разногласието е свързано с момента: колко още разходите за AI могат да изпреварват съмненията и колко рязко ще реагира пазарът, когато дойде моментът на отрезвяване.

„Търговията, основана на капиталовите разходи, в крайна сметка ще приключи, вероятно по болезнен начин“, заявяват Кореа и Вайсбергер от лагера на оптимистите. „Засега обаче икономическите и фундаменталните фактори ще останат подкрепящи. Основното притеснение за оптимистите е свиването на пазарните оценки, а не рецесия или срив на печалбите.“

Американските борсови индекси приключиха предимно с понижения в понеделник. S&P 500 отстъпи с 0,2%, Dow Jones Industrial Average се понижи с 0,6%, а Nasdaq Composite остана почти без промяна, показват данни на FactSet.