Джефри Емануел беше малко известен блогър, технологичен анализатор и финансист до края януари тази година. Популярността му нарасна главоломно след като публикува блог пост с критичен анализ за Nvidia. В своята статия той се аргументира, че компанията е надценена поради нови тенденции в изкуствения интелект, включително появата на китайския стартъп DeepSeek, която разработва конкурентни AI технологии с по-малко ресурси. Той предупреди още, че пазарът пренебрегва факта, че големите технологични компании разработват собствени чипове, което може да намали зависимостта от Nvidia в бъдеще.

Публикацията му стана изключително споделяна, включително от много влиятелни инвеститори. Това доведе до спад на акциите на Nvidia с 12,5% за един ден, който изтри почти 600 милиарда долара от пазарната ѝ капитализация.

Емануел има опит на Уолстрийт, работил е в хедж фондове като Millennium Management и Balyasny Asset Management. Въпреки че не е държал къса позиция срещу Nvidia, анализът му предизвика голям интерес сред инвеститори и хедж фондове, които започнаха да го наемат като консултант срещу $1000 на час.

Сега Емануел се надява инвеститорите отново да го чуят. Този път за CoreWeave - доставчик на облачни услуги, базиран в Ню Джърси, който се готви да стане публична компания в следващите седмици, пише MarketWatch.

Важно за пазара, който е обект на регулаторни репресии, е, че сега Пекин дава ясна заявка за подкрепа

„DeepSeek моментът” отваря вратичките на китайския рисков капитал

Причината за скептицизма

CoreWeave отчете ръст на приходите от 747% през 2024 г., предоставяйки изчислителна мощ за AI компании. Въпреки че Емануел остава оптимистично настроен към изкуствения интелект като индустрия, той смята, че CoreWeave не е следващата голяма инвестиционна възможност.

Според него компанията прилича повече на WeWork. Известният стартъп за споделени офиси достигна оценка от 47 милиарда долара, но фалира в рамките на четири години, след като задлъжня прекомерно, а търсенето на офис площи намаля.

Емануел предупреждава, че CoreWeave може да последва подобна съдба, ако компаниите започнат да свиват бюджетите си за AI чипове. Основната причина е, че CoreWeave не притежава собствените си центрове за данни – тя ги наема и предлага технологични решения за AI клиентите си.

Ако приходите не успеят да поддържат разходите за наем, компанията може да изпадне във финансова криза.

„Както WeWork се сблъска с проблеми по изплащането на задълженията си, след като наемаше дългосрочно офиси, но загуби наематели с краткосрочни договори по време на Covid-19, така и бизнесът на CoreWeave може да не успее да поддържа същия ръст на приходите“, коментира Емануел.

Кървавата баня в понеделник в Nvidia и други свързани с AI компании изтри около 1 трилион долара от стойността на фондовия пазар в САЩ

Денят, в който DeepSeek обърна Уолстрийт с главата надолу

Публичното предлагане

В четвъртък CoreWeave обяви индикативен ценови диапазон от 47 до 55 долара на акция за IPO-то си, което включва 49 милиона акции.

Ако предлагането се осъществи при средната стойност на този диапазон, компанията ще набере 2,5 милиарда долара – което ще я направи едва четвъртата компания от 2022 г. насам, събрала поне толкова капитал, след Lineage, Arm Holdings PLC и Kenvue.

След публичното предлагане CoreWeave ще има приблизителна пазарна капитализация от 25 милиарда долара – с около 10 милиарда долара по-малко от първоначалните очаквания.

Дори при тази по-ниска оценка, Емануел смята, че компанията е „силно надценена“ и заявява, че не би инвестирал в нея за дългосрочен период, освен ако оценката ѝ не падне под 3 милиарда долара.

“Сгреших“, каза главният изпълнителен директор на Nvidia почти три месеца след като коментарите му предизвикаха рязка разпродажба на акциите на компаниите, занимаващи се с квантови изчисления

Дженсън Хуанг, квантовите компютри и изкуството да се извиниш (без да си промениш мнението)

Различни мнения на Уолстрийт

Не всички на Уолстрийт споделят мнението на Емануел. Анализаторът на Renaissance Capital Матю Кенеди отбелязва, че CoreWeave ще бъде най-голямото IPO на компания, изцяло фокусирана върху изкуствения интелект.

„CoreWeave е част от новата вълна IPO-та, които се възползват от експлозивното търсене на AI изчислителна мощ“, казва Кенеди пред MarketWatch. „Повечето компании, занимаващи се с изкуствен интелект, все още са частни, така че очаквам този дебют да привлече голям интерес.“

Въпреки това анализаторът на D.A. Davidson Александър Прат подчертава, че CoreWeave разчита на малък брой клиенти за по-голямата част от приходите си – факт, който носи значителни рискове.

Според него 62% от приходите на CoreWeave идват от Microsoft, което излага компанията на сериозна зависимост.

„Ако Microsoft разшири инфраструктурата на Azure, за да поеме самостоятелно търсенето – това ще е негативно за CoreWeave. Или пък ако търсенето като цяло намалее, това отново ще е негативно за CoreWeave“, коментира Прат.

Освен това Microsoft планира да инвестира 80 милиарда долара през 2025 г. в собствени AI центрове за данни, което може да намали зависимостта ѝ от CoreWeave.

На върха на компанията е Лиса Су - най-високоплатената жена изпълнителен директор за пет поредни години. Под нейно ръководство пазарната капитализация на AMD нараства от 2 млрд. долара до 175 млрд. долара за едно десетилетие

От аутсайдер в претендент за целия AI пазар: AMD, която победи Intel и вече преследва Nvidia

Липса на конкурентно предимство

CoreWeave твърди, че има собствена технология за управление на AI сървъри, но Емануел смята, че тя не е „уникална или особено впечатляваща“.

„Има множество алтернативи с отворен код за всякакъв софтуер, с който CoreWeave разполага. Липсва устойчива бизнес стойност или конкурентно предимство, за разлика от Nvidia, която все още държи технологичен авангард“, подчертава той.

CoreWeave наскоро обяви договор с OpenAI на стойност до 11,9 милиарда долара до 2030 г., но според Емануел липсват детайли относно минималните годишни разходи на OpenAI, както и какви са клаузите за евентуално прекратяване на договора.

„Без тези подробности, аз бих бил също толкова скептичен към тази сделка, колкото трябва да сте и вие към гръмките заглавия за ‘500-те милиарда долара’ по проекта Stargate на OpenAI и SoftBank“, коментира той.

Stargate има за цел да разшири още повече разстоянието между САЩ и другите държави, като се съгласува с програмата на Тръмп за затвърждаване на американското технологично господство

AI мегаломания и технологичен империализъм за $500 млрд. – какво стои зад Stargate?

Финансови резултати и рискове

През 2024 г. приходите на CoreWeave нараснаха до 1,9 милиарда долара спрямо 229 милиона година по-рано. Въпреки това загубата на компанията също се увеличи – от 594 милиона долара през 2023 г. до 863 милиона през 2024 г.

В 242-страничния си проспект за IPO CoreWeave отделя 55 страници за рискови фактори, посочва MarketWatch. Сред тях са предупреждения, че „скорошният растеж може да не е показателен за бъдещото развитие“ и че „голяма част от приходите идват от ограничен брой клиенти“.

Емануел твърди, че получава множество запитвания за реалната стойност на CoreWeave от свои клиенти. Компанията достигна частна оценка от 24 милиарда долара през ноември, но според него това число е „шокиращо“.

„Това IPO е циничен опит за възползване от шума около AI, както и опит компанията да се направи привлекателна за неинформираните инвеститори на неоправдано висока цена“, заключава той.

Сравнението му с WeWork остава валидно – стартъпът бе оценен на 47 милиарда долара в частния сектор, но падна до 9 милиарда след излизането си на борсата и в крайна сметка обяви фалит през 2023 г., припомня MarketWatch