Всички разпознават пазарния балон, но никой не знае кога ще гръмне

„Много активи“, предупреди Джейми Даймън в средата на октомври, „изглеждат така, сякаш навлизат в територията на балон.“

Гласът му тежи не само защото ръководи най-голямата американска банка - JPMorgan Chase - но и защото е част от нарастващ хор на предупреждения.

Дейвид Соломон, неговият аналог от Goldman Sachs, говори за „инвеститорска еуфория“, Джейн Фрейзър, изпълнителен директор на Citigroup, споменаа „прекомерна надцененост“.

А Английската централна банка наскоро предупреди, че „рискът от рязка пазарна корекция се е увеличил“. МВФ от своя страна се тревожи за „неподредена“ корекция, тъй като „цените на рисковите активи са значително над фундаментите“.

МВФ и BoE предупреждават: Бумът на AI крие риск от внезапна корекция на пазарите

Всички те са прави поне за едно: оценките на много активи са главозамайващо високи. За да купят кошницата от акции в индекса S&P 500, инвеститорите днес плащат 41 пъти повече от реалните, циклично коригирани печалби на компаниите - коефициент, надхвърлян единствено по време на дотком балона, и то с малка разлика.

Корпоративните облигации с инвестиционен рейтинг носят средно едва с 0,8 процентни пункта по-висока доходност от американските държавни ценни книжа. Последният път, когато кредитният спред е бил толкова тесен, се случва именно в периода на дотком балона - през 1998 г.

Дори златото, което обикновено служи като убежище, изглежда необичайно уязвимо на капризите на търговците: след като достигна рекордна цена на 20 октомври, то е загубило 7% само за два дни и в момента е с 8% под своя връх.

Може би една корекция вече е започнала. Кога ще последват други? За всеки, който се надява да победи пазара, включително хедж фондовете, които обещават доходност „при всякакво време“ - това е един от най-належащите въпроси.

„Нирваната на макротърговията е да предвидиш тези повратни точки“, казва пред The Economist Джеймс Уайт от инвестиционната компания Elm Wealth.

„Проблемът е, че достигането на тази Нирвана е почти невъзможно.“

Nvidia е големият победител в сезона на отчетите – а все още дори не е обявила резултатите си

Природата на пазарните корекции

Прогнозирането на корекция всъщност означава прогнозиране на волатилността - склонността на цените на активите да се колебаят рязко. Търговците и количествените анализатори, които се опитват да правят това с акции, се основават на няколко добре познати закономерности, при по-продължително вглеждане в графика на индекс. Една от тях е, че волатилността е „бимодална“ - цените обикновено прекарват дълги периоди с малки дневни движения, прекъсвани от кратки епизоди на силни колебания. С други думи, волатилността има склонност да „скача“ сама по себе си: съществуват режими на ниска и висока волатилност, без много средни състояния.

Тези режими обикновено съвпадат с посоката, в която се движат цените - при ниска волатилност те са стабилни или се покачват, при висока - падат.

Фактът, че волатилността обикновено се задържа в един от двата режима, означава, че в повечето случаи най-добрият начин да предвидиш волатилността утре е да се вгледаш в тази днес, пише The Economist.

Това наблюдение е в основата на т.нар. авторегресивни модели, използвани рутинно от трейдърите в банки и инвестиционни компании за оценка на риска. Същите модели служат и за ценообразуване на опции - договори, които позволяват на трейдърите да печелят от големи движения в цените - тъй като това изисква оценка на очакваната волатилност. И все пак, въпреки ежедневната им полезност, тези модели по своята същност са неспособни да предвидят внезапните скокове във волатилността, които съпътстват пазарните корекции.

Рекорд след рекорд, но върху тесен гръб - Уолстрийт се крепи на шепа гиганти

Непредвидимата буря

Поради това много трейдъри изграждат допълнителни модели, които да допълват авторегресивните, като се фокусират върху външни фактори, които биха могли да предизвикат скок на волатилността. Най-модерният подход е използването на машинно обучение за анализ на влиянието на всеки възможен икономически показател.

Корпоративни печалби, БВП, инфлация, данни за заетостта - всеки от тези фактори може да допринесе за внезапен спад в пазарните настроения. Машинното обучение е идеално за откриване на комбинации от фактори, които може да сочат към уязвимости, невидими за човешката интуиция. Bridgewater, един от най-големите хеджфондове в света, е известен с търговски стратегии, основани именно на сложни комбинации от икономически променливи.

За съжаление, малко такива стратегии реално дават резултат.

И дори най-добрите не могат да предвидят т.нар. „чист шок“ - като пандемия или внезапен банков срив - които често отключват пазарните корекции. Макромоделите могат да посочат ситуации, в които подобен шок би имал прекомерно въздействие върху пазарите, но не и кога точно ще настъпи.

Трейдърите разполагат и с други инструменти за разпознаване на обрат. Тъй като волатилността има тенденция да скача, когато цените променят посоката си, търговците, които залагат на инерцията, често продават позициите си веднага след първото голямо движение надолу, което прекъсва серия от печалби. Корелациите между различни класове активи също могат да служат като ранен сигнал, че наближава корекция.

Класическият белег, че инвеститорите преминават в „режим на бягство от риска“, е спадът на акциите, съчетан с покачване на цените на сигурни активи като злато и американски държавни облигации. В крайна сметка най-големите умове на Уолстрийт може и да предупреждават за срив - но не очаквайте да ви кажат кога ще дойде.