Американският пазар изглежда прекалено зависим от еуфорията около изкуствения интелект? Лошата новина е, че търсенето на алтернатива извън САЩ може да не реши проблема.

На много международни пазари концентрацията е още по-голяма. Става дума за ситуация, при която малък брой компании формират непропорционално голям дял от общата пазарна капитализация.

За инвеститорите, които търсят диверсификация извън Уолстрийт, числата може да се окажат изненадващи. В САЩ десетте най-големи компании представляват 36% от пазарната капитализация на S&P 500. Това всъщност поставя американския пазар по-скоро в долната част на спектъра. В много други държави първите десет компании формират 70% или повече от основния борсов индекс.

Това е особено важно за инвеститорите в развиващите се пазари. Силното представяне в този сегмент все повече се движи от ограничен брой акции, търгувани в Тайван и Южна Корея – два пазара, на които са базирани някои от най-важните компании в света за AI хардуер.

Тези пазари доминират ключови части от веригата за доставки на изкуствения интелект, включително полупроводниците и чиповете памет, които спечелиха от надпреварата за изграждане на центрове за данни и обучение на все по-мощни AI модели.

Представянето на акциите на развиващите се пазари е „още по-тясно концентрирано от ралито в САЩ“, казва Майкъл Мортимор, партньор в NS Partners, пред MarketWatch.

Тази концентрация вече се вижда и в индексите. Тайван и Южна Корея, които преди две-три години заедно формираха около една четвърт от MSCI Emerging Markets Index, сега представляват над половината от него, посочва Мортимор.

Към 30 юни индексът има и 45% тегло към технологичните акции, в сравнение с 37,1% за S&P 500 към понеделник, според данни на FactSet.

За обикновените инвеститори рискът е, че диверсификацията извън САЩ може да не дава очаквания ефект. Мнозина купуват международни фондове или фондове за развиващи се пазари, за да намалят зависимостта си от американските технологични гиганти. След скока, движен от AI, в няколко предпочитани акции обаче тези фондове може да носят много по-голям залог върху чипове, памет и разходи за центрове за данни, отколкото инвеститорите осъзнават. Това се случва в момент, когато въпросите около устойчивостта на AI бума стават все повече.

Банката предупреждава, че еуфорията около AI и скъпите акции може да доведе до рязко връщане назад

BofA предупреждава: Американските акции са пред рязък обрат заради крайни нива на спекулация

Защо се стигна дотук

Част от концентрацията отразява промяна в макроикономическата среда, казва Мортимор. Миналата година акциите на развиващите се пазари поскъпваха по-широко, подкрепени от по-слаб долар и по-ниска доходност по облигациите. Тази година доларът се засили, което отслаби част от инерцията в по-широкия сегмент. Така се създаде среда, в която малка група AI компании се представят значително по-добре от останалите.

От началото на войната с Иран на 28 февруари доларът, доходността по американските държавни облигации и цените на петрола се повишиха, създавайки насрещен вятър за много развиващи се пазари, отбелязва Мортимор. Индия е пример за пазар, чувствителен към тези фактори, поради което търгуваните там акции са под натиск.

В същото време историята за капиталовите разходи около AI продължава да надминава очакванията на инвеститорите.

Анализатори предупреждават, че рекордите на акциите може да се крепят на прогнози за печалби, които американската икономика трудно ще оправдае

Новият риск пред Уолстрийт: Балон при печалбите

Глобален балон?

Силното представяне на компаниите, свързани с AI, подхрани опасения от балон както в САЩ, така и по света. Мортимор обаче не бърза да определя AI търговията на развиващите се пазари като балон.

Въпреки рязкото поскъпване на акциите в този сегмент през последната година и половина, оценките всъщност са се понижили, казва той. Това прави сегашната среда по-различна от класически балон, движен от прекомерни оценки.

„На този етап наистина не сме склонни да използваме думата с ‘б’“, казва Мортимор.

Според него основният двигател е по-скоро бумът в печалбите.

Това не означава, че Мортимор е напълно спокоен за сегашната ситуация на пазарите. Той обаче отбелязва, че тя прилича повече на суровинния суперцикъл от началото на 2000-те, когато растежът на Китай подхрани години на силно търсене на суровини и подкрепи акциите на компании като Rio Tinto и BHP.

Анджело Куркафас, старши глобален стратег в Edward Jones, също споделя тази гледна точка. Почти параболичните движения в части от акциите на развиващите се пазари са движени от печалби, тъй като силното търсене се сблъсква с недостиг, а предлагането трудно наваксва, казва той. За разлика от класически технологичен балон, инвеститорите имат подкрепа от печалбите, като очакванията за ръст на печалбите през следващите 12 месеца при развиващите се пазари са около 50%, добавя той.

Това обаче не означава, че рискове няма. Куркафас казва, че следи за признаци на прекомерна спекулация в AI сегмента. Сред последните примери са сигнали, че инвеститори заемат пари или използват борсово търгувани фондове с ливъридж, за да преследват ралито.

Английската централна банка посочва, че заемните позиции на инвеститорите могат да ускорят разпродажбите при негативен обрат на пазарите

Bank of England: Ливъриджът на борсите засилва риска от рязък спад

Тъй като много инвеститори вече са се струпали в тази търговия, акциите може да станат уязвими, ако темпът на растеж на разходите за AI започне да се охлажда, дори посоката да остане положителна. За Мортимор най-важният въпрос е дали приложният слой на AI може да генерира достатъчна възвръщаемост, за да оправдае огромните средства, които се наливат в хардуерния слой.

„Фундаментите и търсенето в тези тесни места – независимо дали говорим за памет, охлаждане или мрежова инфраструктура – са реални“, казва Мортимор. Но компаниите все пак трябва да генерират достатъчно печалби от AI, за да оправдаят тези разходи, добавя той.

Инвеститорите трябва да следят и за признаци, че предлагането започва да догонва търсенето, посочва Мортимор. Нов капацитет или навлизане на нови конкуренти може да означава, че бумът при AI хардуера навлиза в по-късна фаза – такава, в която ценовата сила започва да отслабва, а маржовете попадат под натиск.

Какво могат да направят инвеститорите

Един начин за намаляване на риска от концентрация е да се търсят експозиции с равно тегло на компаниите, казва Ричард Флакс, главен инвестиционен директор в Moneyfarm.

Инвеститорите могат да разгледат и индекси за развиващи се пазари, които изключват Южна Корея, ако конкретно искат да намалят експозицията си към силно поскъпналия ѝ пазар. Това обаче носи цена, ако тези акции продължат да се покачват, отбелязва той.

Куркафас предлага подход тип „щанга“: инвеститорите могат да запазят част от експозицията си към AI чрез американски акции и компании от развиващите се пазари, като в същото време добавят експозиция към региони и сегменти като Европа, Япония и американските компании със средна капитализация, които имат по-голяма тежест към индустриалния сектор, финансовите компании и други по-циклични отрасли.

Според него инвеститорите могат да освободят място за подобна промяна, като намалят прекомерните си позиции в традиционни защитни сектори, които обикновено изостават, когато икономиката все още расте, а бичият пазар остава в сила.